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        1. 日賺上億,茅臺、五糧液活成了VC的樣子

          棱鏡
          2023.09.28
          手里有錢花不完。


          文:肖望

          來源:棱鏡(ID:lengjing_qqfinance)


          很多年了,白酒沒有像今天這么“熱鬧”過。

          一杯“醬香拿鐵”,不僅讓年輕人嘗到了一瓶難求的“飛天茅臺”,還造就了一場史詩級的營銷活動。新一代年輕人突然意識到,在“求醉”的路上除了威士忌外還有白酒。

          白酒被認為是一個可以穿越市場周期的行業,過去十幾年,房地產、汽車、互聯網、教培、金融等行業起起伏伏,猶如江河上的一葉扁舟,但白酒卻異常平穩、經久不衰。他們在資本市場上也形成了一套獨特的估值體系,茅臺的市值常年領先于A股其他公司。

          而在另一方面,這些萬億、千億級別的白酒廠,早已不再是單純的酒廠,他們跨界造車,設立產業基金。與此同時,全國白酒產量連續6年下跌,一些白酒的批零價格倒掛嚴重,經銷商庫存承壓。整個行業平穩發展的背后,又波詭云譎。


          剛剛過去的財報季,貴州茅臺(600519.SH)和五糧液(000858.SZ)兩家白酒龍頭企業,以日賺2.02億和0.96億元的成績單,再次印證了高端白酒“印鈔機”般的賺錢能力。


          連年的豐厚分紅、不斷上漲的市值,令投資者們喜不自禁,易方達基金經理張坤、投資大佬林園等更因長期重倉茅臺、五糧液而被捧上“神壇”。但最牛投資者莫過于其背后的長期大股東——貴州茅臺酒廠(集團)有限公司(下稱“茅臺集團”)和五糧液集團有限公司(下稱“五糧液集團”)。


          茅臺集團持有貴州茅臺54.07%股份,貴州茅臺2022年末和2022年度豪橫分紅,茅臺集團在近一年就獲得324.8億元分紅(含稅)。資料顯示,茅臺集團2022年實現營業收入1364.65億元,利潤總額912.37億元,上繳稅金657.44億元,總資產達到3355億元。


          五糧液集團持有五糧液20.40%股份,而宜賓發展控股集團有限公司(下稱“宜賓發展”)直接持有五糧液34.43%股份,并全資控股五糧液集團。資料顯示,五糧液集團2022年實現銷售收入1555億元,利潤總額373億元,上繳稅金突破300億元。


          依靠白酒業務的豐厚回報,茅臺集團和五糧液集團成為當地重要的國資投資平臺,分別構建起覆蓋酒業、銀行、保險、新能源、機場建設、酒店等的龐大投資版圖。

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          ?銀行愛傍茅臺、五糧液


          今年6月30日,宜賓市商業銀行在港交所提交上市申請。最令市場矚目的是,其第一大股東為五糧液集團,持股比例為19.99%。為服務本地優勢白酒產業,宜賓市商業銀行還設立了五糧液支行和酒圣路支行。


          截至2022年末,宜賓市商業銀行總資產為804.13億元,營收18.67億元,凈利潤4.33億元。按資產規模計,約相當于1/10個成都銀行。


          在2020年11月成立的四川銀行,股東中也出現了五糧液集團的身影,其持股5.5%位列第四大股東。此外,五糧液集團還成立了被稱為“企業內部銀行”的五糧液集團財務公司,持有華西證券(002926.SZ)2.83%股份。有意思的是,華西證券的第一大股東為瀘州老窖集團,另一知名川酒劍南春集團持股6.79%位列第四大股東。


          金融業對地方經濟的資金融通舉足輕重,其對股東的資金實力要求極高,另一方面,金融機構在穩健經營的前提下分紅良好,能實現資產保值增值。由此,不難理解五糧液出現在四川多家金融機構的股東名單中。以宜賓市商業銀行為例,其多次增資擴股補充資本,而五糧液集團一路提供資金支持成為第一大股東。


          茅臺集團不甘示弱,綜合金融是其三大主業之一,另兩大主業是酒產業、酒旅康養。茅臺集團一度表示要將金融產業培育成驅動集團發展的“兩個輪子”之一。


          今年9月,在茅臺集團財務公司成立十周年活動上,茅臺集團董事長丁雄軍在致辭中提到,茅臺金融從財務一枝獨秀,到財務、融租、基金、保險多點開花。


          貴州銀行被稱為“含茅量”最高的銀行,茅臺集團持股12%成為僅次于貴州省財政廳的第二大股東,此外,茅臺集團還持有貴陽銀行(601997.SH)1.45%股份,持股參考市值為2.73億元。


          在保險布局上,茅臺集團原本持有華貴人壽和華泰保險兩家保險公司的股份,但隨著安達北美洲保險公司不斷增持華泰保險,茅臺集團則萌生退意,2022年1月開始將華泰保險的股權掛牌轉讓。華貴人壽是當前茅臺集團的心頭好,今年4月,華貴人壽注冊資本從10億元增加至20億元,茅臺集團砸下重金重回第一大股東席位,持股33.33%。茅臺集團官網更是為華貴人壽掛出招聘啟事,為其招兵買馬。


          外界較少關注到的茅臺(上海)融資租賃有限公司,在集團的評級報告中卻被稱為“公司的核心金融業務”,是茅臺金融版圖的核心所在。今年6月,茅臺集團再度增資30億元,茅臺租賃注冊資本高達50億元。其主要投向大消費、大交通和大制造領域,截至目前,茅臺租賃累計投放飛機達15架。


          丁雄軍在近期的ESG全球領導者大會上表示,茅臺金融產業資產規模超千億,鏈接的是上游和下游,正是因為這些鏈接確保了整個產業鏈可持續發展的支撐和協同。


          (茅臺集團主要投資版圖,作者據茅臺集團評級報告、上市公司公告及天眼查綜合整理制圖)

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          茅臺投百億干私募

          五糧液十億押注新能源


          今年股東大會上,貴州茅臺豪氣出手,擬出資百億元,分別聯合招商局資本管理有限責任公司、金石投資(中信證券全資控股的投資子公司)設立兩只產業發展基金。


          茅臺方面表示,這是為了提升資金收益率,為全體股東創造價值?;鹜断虬ǖ幌抻谛乱淮畔⒓夹g、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領域。


          財報顯示,2022年度,貴州茅臺實現凈利潤627.16億元,分紅總額325.49億元,占凈利潤的51.89%。賬面現金更是高達1523億元。


          白酒企業現金流充沛,但如何實現保值增值亦是挑戰。以洋河股份為例,其2021年拿出230億元委托理財,但由于購買的信托產品踩雷恒大、寶能等項目,導致計提減值準備2.51億元。


          上市公司最愛存款及銀行理財,信托、私募基金則屬風險較高的另類投資。茅臺董事長丁雄軍在2022年度業績說明會上表示,產業基金自始至終秉承審慎原則,對基金方案進行了嚴謹的分析論證,通過出資架構、管理機制、激勵機制,保證基金的各參與方目標一致、行動一致、利益一致。


          茅臺并不是私募基金領域的新人。早在2014年,茅臺集團就聯合建信信托成立茅臺(貴州)私募基金管理有限公司。


          天眼查顯示,其至今發生過11次公開投資,其中嘉美包裝、李子園、天宜上佳、萬凱新材等已成功上市,此外還有匹克中國、白家食品、中國鹽業等擬上市或大型企業。茅臺官微披露,2021年6月京東物流完成港股IPO,茅臺基金更是在2018年參與京東物流上市前唯一一輪融資。這樣的投資成績可圈可點。


          反觀五糧液集團,其在2017年也成立了宜賓五糧液基金管理有限公司,注冊資本為1000萬元,先后聯合川創投、成都產投、宜賓市科教產業投資集團等設立多只基金,如宜賓市高端成長型產業投資引導基金、四川創興先進制造業投資有限公司、宜賓人才創新創業股權投資基金等,但五糧液集團在其中持股比例都不高,“捧個錢場”意味明顯。


          早年成立的宜賓五糧液鄉村振興發展基金動作較多,該基金由五糧液集團及其控股股東宜賓發展聯合設立,投資了早白尖茶業及多家農業公司。在宜賓發展2023年度評級報告中,公司坦言,基金尚處于培育期,投資業績有待觀察。


          今年4月,五糧液集團出資10億元成立新能能源投資有限責任公司,投資和光同程光伏有限公司,還聯合中石油設立四川中新綠色能源有限責任公司,工商信息顯示其經營電動車充電基礎設施運營、光伏發電設備租賃等。


          這是時隔6年,五糧液集團在產業投資方面的最大動作。有投資者擔憂公司涉足非專業范圍可能白扔錢,五糧液證券部回應澎湃新聞時稱,集團確實在考察新能源領域,主要是光伏、儲能方面。集團看好這個領域,與國家的目標、方向一致。


          五糧液和茅臺到底誰能先“投出個未來”,尚待時間檢驗。


          (五糧液主要投資版圖,《棱鏡》作者據五糧液集團評級報告、上市公司公告及天眼查綜合整理制圖)

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          03

          建機場、投高速

          地方基建都靠白酒

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          茅臺集團的投資版圖中,貴州遵義茅臺機場和貴陽龍洞堡國際機場(下稱“貴陽機場”)格外引人注目。


          中國經濟網曾報道,接近茅臺集團人士介紹,仁懷市長期交通不便,制約了地處該地的茅臺集團發展。機場建設對地方旅游、經濟發展都有重要帶動作用,但投入大、建設周期長。


          茅臺最不缺的就是錢。2012年,茅臺集團、仁懷市政府共同籌資建設遵義茅臺機場;次年,茅臺集團又入股貴陽機場成為第二大股東。


          出資建設之外,茅臺還在上述機場投放緊俏的飛天茅臺酒,開展乘機抽購酒資格活動,中獎率較高,成為游客來貴陽機場、茅臺機場的特殊體驗。


          不過,受行業形勢影響,茅臺集團財報顯示,2022年機場業務板塊業務收入0.62億元,虧損0.88億元。


          在四川宜賓,在2019年正式通航的“五糧液機場”也格外醒目。不過五糧液回應,機場命名為“宜賓五糧液機場”是政府行為,集團并未因此支付冠名費。


          但“五糧液機場”的建設仍離不開五糧液的利潤貢獻。


          工商資料顯示,宜賓機場集團有限公司是宜賓發展控股集團成員,而宜賓發展是五糧液股份的控股股東,其直接持有五糧液股份34.43%,并通過全資子公司五糧液集團持股20.40%。


          宜賓發展是宜賓市最重要的國有資本投融資及綜合運營管理平臺,承擔大部分宜賓市基礎設施投融資及建設任務。其主要職能包括:一是引領資本投向重大項目和戰略性新興產業;二是通過資本運營和資產經營促進國有資產保值增值和地方經濟社會發展;三是作為市級國資體系的一級母公司, 依法行使股東權利、加強監管。


          中誠信的評級報告顯示,宜賓發展的主要利潤即來自五糧液等子公司的分紅,受益于五糧液股份的經營和高額分紅方案,公司2022年度投資收益達63.10億元。評級報告還指出,宜賓發展持有的五糧液股權市值高達4192億元(以3月31日收盤價計),可以為公司提供良好的備用流動性。


          由此可見,茅臺、五糧液都是地方基建背后的主要金主。


          2020年11月,茅臺集團更是發行130億元債券,用于收購貴州高速公路集團有限公司股權和償還有息負債,由此成為貴州高速第二大股東。而在注冊資本高達272.56億元的貴州鐵路投資集團背后,茅臺集團以50億元認繳出資額躋身其中。


          在貴州省大力發展的大數據產業方面,茅臺集團出資4.5億元成為云上貴州大數據(集團)有限公司第二大股東,云上貴州以負責蘋果中國iCloud業務為市場熟知。


          與茅臺集團的財大氣粗不同,五糧液集團當下的投資規模相對不大,除酒業產業外,還涉足紡織、印刷、橡膠、醫藥等領域,不及茅臺的方向聚焦。

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          04

          “醬香拿鐵”撐不起茅臺野心

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          外界鮮少注意的是,五糧液集團此前并未持有五糧液的股份,直到2012年,宜賓發展將其持有的五糧液股份向五糧液集團無償劃轉了20.07%,五糧液集團才成為五糧液股份的第二大股東。因此,五糧液集團可支配的財力積淀遠不及茅臺集團。


          五糧液集團方面表示,(受讓股權)這是促進公司治理結構積極變化,另一方面旨在促進五糧液集團做強“酒業”核心主業的同時,不斷優化多元布局,促進其向國有資本投資平臺的轉型發展。


          華東地區某上市公司資深證券事務負責人對作者表示,茅臺、五糧液通過母公司對外投資,一是非公眾公司信息披露要求簡單,決策更靈活高效,而上市公司則有嚴格的程序。此外,母公司可以享受茅臺、五糧液高速成長帶來的分紅回報,對外投資可以撬動更多的資本合作,還可以實現與上市公司主體的風險隔離。


          盡管茅臺集團和五糧液集團投資版圖龐大,投資領域繁多,但財務數據顯示,白酒業務才是其絕對核心發動機。


          以茅臺近期火熱的“醬香拿鐵”和“茅小凌”酒心巧克力為例,其都是茅臺集團全資子公司貴州茅臺酒廠(集團)文化旅游有限責任公司(下稱“茅臺文旅”)授權開發。2022年,茅臺文旅業務實現營收10.26億元,凈利潤1.7億元。


          財報顯示,2022年度,茅臺集團營收中酒類銷售的貢獻占比96.14%,其次是利息收入貢獻34.54億元占比2.53%,融資租賃、機場業務等貢獻均不足0.5%。中誠信指出,公司其他業務經營體量較小,對總體收入和利潤的貢獻有限。


          五糧液集團并未有相應財務報告披露。但其控股股東宜賓發展的評級報告顯示,宜賓發展2022年度白酒銷售收入占比45.54%,白酒業務是公司營業收入及利潤的主要來源。

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